La lección del presidente de la Fed, Powell, en la década de 1970 arroja dudas sobre el eje rápido; 500 volúmenes de Standard & Poor’s

En su muy esperado discurso en Jackson Hole, Wyoming, el viernes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que los responsables políticos no pueden bajar la guardia antes de tiempo o corren el riesgo de estabilizar una alta inflación. Después de que se publicó el texto, el índice S&P 500 bajó bruscamente.




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«Restaurar la estabilidad de precios probablemente requerirá mantener una posición política restringida durante algún tiempo», dijo Powell. «El registro histórico advierte fuertemente contra la mitigación prematura».

Powell dijo que reducir la inflación requeriría un «período sostenible de crecimiento por debajo de la tendencia» para la economía estadounidense. Admitió que endurecer la política de la Fed traería «algo de dolor a los hogares y las empresas». Pero un «dolor mucho mayor» puede resultar de la incapacidad para restaurar la estabilidad de precios.

La gran pregunta que precedió al discurso de Powell fue si trataría de deshacer la impresión pacifista que dejó en su discurso. Conferencia de prensa el 27 de julio. Estos comentarios ayudaron a que el S&P 500 subiera un 18% desde su mínimo de cierre del 16 de junio, saliendo del mercado bajista.

A corto plazo, los mercados se centran en si la Reserva Federal subirá 50 o 75 puntos básicos el 21 de septiembre. Las probabilidades cambiaron ligeramente a favor de un movimiento más pequeño con la publicación de los datos de inflación en julio antes del discurso de Powell. El presidente de la Fed, que suspendió la orientación futura en su conferencia de prensa del 27 de julio, no se ha pronunciado sobre el tamaño de la próxima subida de tipos. Pero las probabilidades se deslizaron hacia un tercer aumento consecutivo de 75 puntos básicos después de que hablara Powell.

¿Cuándo se hará la reserva fundamental?

La perspectiva a mediano plazo para la política de la Reserva Federal es especialmente importante para el apetito por el riesgo de los inversores. El repunte del S&P 500 se basó, al menos en parte, en la esperanza de que la Fed dejaría de subir las tasas a principios de 2023 y comenzaría a considerar un recorte de tasas a mediados de año.

El mensaje de que la Fed podría mantener las tasas de interés “altas por más tiempo”, dijo recientemente el presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, fue el último mensaje que los inversores querían escuchar de Powell. El presidente de la Fed no usó esas palabras exactas. Pero profundizó en la historia de los fracasos de la Fed en la década de 1970, señalando los peligros de revertir las subidas de tipos de interés demasiado pronto. Está claro que los hacedores de políticas de hoy colocan esta experiencia al frente de su interés.

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En pocas palabras: incluso si la economía entra en recesión, la Fed puede tardar en recortar la tasa de interés de referencia, un cambio radical con respecto a la forma en que se ha implementado la política monetaria en las últimas décadas que ha hecho mella en la inflación.

La tasa de inflación está disminuyendo

El discurso de Powell se produjo cuando el indicador de inflación favorito de la Fed mostró que las presiones sobre los precios están disminuyendo. El índice PCE cayó un 0,1% en julio, lo que redujo la tasa de inflación anual al 6,3% desde el 6,8% de junio.

Los precios subyacentes aumentaron un 0,1 % desde junio, ya que la inflación subyacente disminuyó al 4,6 %, el nivel más bajo desde octubre.

Está claro que la inflación está descendiendo desde su punto máximo, a medida que bajan los precios de la energía y se recuperan las cadenas de suministro. La incógnita es cómo el fuerte crecimiento de los salarios y los grandes aumentos de los alquileres mantendrán la inflación por encima del objetivo del 2% de la Fed.

Powell se refirió a lecturas de inflación más bajas para julio. Pero agregó que la «mejora de un mes» está muy por debajo de lo que la Fed necesitaría para estar satisfecha de que la inflación es lo suficientemente baja como para detener las alzas de las tasas de interés.

Lección de historia de la Fed

En un discurso histórico el 21 de marzo, Powell hizo un recorrido por la historia de los aterrizajes suaves de la Fed para respaldar sus afirmaciones de que el endurecimiento actual podría producir un resultado similar. Powell señaló a 1965, 1984 y 1994 como evidencia de que el ajuste de la Fed no debería conducir a una recesión.

También citó el ajuste de la Reserva Federal de 2015 a 2019 para reforzar su caso. Y aunque la recesión siguió en 2020, fue Covid, no la Reserva Federal, el culpable.


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Algunos economistas especularon que Powell podría dar una lección de historia algo menos emocionante en Jackson Hole. Los economistas de Nomura, Aichi Amiya y Robert Dent, escriben en su avance que el discurso de Powell puede incluir «una afirmación de la experiencia de la década de 1970».

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Escribieron: “Varios participantes de la Fed se refirieron recientemente a esa era con cierto nivel de cautela, generalmente para enfatizar su preferencia por evitar ‘parar y seguir’.

Fed ‘apretar por más tiempo’?

Aparte de justo antes de la pandemia, la última vez que el desempleo cayó al 3,5 % fue en 1969. La Reserva Federal respondió elevando la tasa de interés clave al 9 % para tratar de bloquear un episodio de inflación impulsada por los salarios.

Sin embargo, la Reserva Federal cambió de rumbo en 1970. Recortó la tasa de fondos federales a menos del 4% a principios de 1971. Esto ayudó a elevar la tasa de desempleo al 6%. «No fue lo suficientemente alto como para aliviar las presiones salariales», escribió Anita Markowska, economista financiera jefe de Jefferies, en una nota del 3 de junio.

«La Fed no creó suficiente estancamiento para ejercer presión sobre la inflación y estabilizar las expectativas de inflación», escribió. «Los formuladores de políticas repitieron el mismo error a mediados de la década de 1970, fueron demasiado duros y provocaron otra recesión, pero luego retrocedieron demasiado pronto y permitieron que las presiones inflacionarias se reafirmaran».

La lección de la opinión de Markowska: «Cuando experimentas un ciclo de retroalimentación entre precios y salarios, la Fed necesita mantenerse más estricta por más tiempo».

Tome Powell en los años 70

«Durante la década de 1970, a medida que aumentaba la inflación, la expectativa de una mayor inflación se arraigó en la toma de decisiones económicas de los hogares y las empresas», dijo Powell. “Cuanto más alta es la tasa de inflación, más personas esperan que se mantenga alta, y han incorporado esa creencia en las decisiones sobre salarios y precios”.

Powell dijo que el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, finalmente logró frenar la inflación a principios de la década de 1980 después de «varios intentos fallidos de reducir la inflación en los últimos 15 años». Nuestro objetivo es evitar este resultado actuando con decisión ahora».

Condiciones financieras relajadas

El mensaje de Powell puede haber tenido la intención de ser una llamada de atención a los mercados financieros, que ya estaban contemplando una reversión del endurecimiento de la Fed. Esta visión de recortes de tasas de interés en 2023 tuvo el efecto de relajar las condiciones financieras y se reflejó en tasas de interés de mercado más bajas y un aumento en el S&P 500, Dow Jones Industrial Average y Nasdaq.

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Actas de la Reserva Federal reunión del 26 y 27 de julio Destacó un «riesgo significativo» de que «la alta inflación podría afianzarse si el público comienza a cuestionar la determinación del comité de ajustar adecuadamente la postura política».

El acta señaló: «Si este riesgo se materializa, complicará la tarea de llevar la inflación de nuevo al 2% y podría elevar significativamente los costos económicos de hacerlo».


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Para abordar este riesgo, que la reciente relajación de las condiciones financieras mantiene la inflación más alta que otros, algunos economistas han dicho que Powell podría querer generar más sospechas de que el giro de la Fed para bajar las tasas de interés llegará pronto.

S&P 500 reacciona al discurso de Powell

el viernes trabajo en bolsaEl S&P 500 se movió bruscamente a la baja de manera entrecortada mientras los inversores asimilaban el discurso de Powell. El S&P 500 cayó un 1,9%, el Nasdaq un 2,4% y el Dow Jones un 1,5% en las operaciones de la mañana.

Durante el cierre del jueves, el S&P 500 cayó un 12,5 % desde su máximo histórico de cierre el 3 de enero, pero ha subido un 14,5 % desde el 16 de junio. El Promedio Industrial Dow Jones ha bajado un 9,5% desde su máximo, mientras que ha subido un 11,4% desde su cierre de 52 semanas. Mínimo el 17 de junio. El Nasdaq se mantuvo un 21,3% por debajo de su máximo histórico de cierre, tras subir un 18,7% desde su mínimo de junio.

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